Commentaire mensuel – Équipe des ressources Mackenzie

Rédigé par Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources — Perspectives sur le portefeuille 

• Le secteur de l’énergie a contribué au rendement, le gaz naturel et les services énergétiques ayant surperformé, tandis que le choix des titres a compensé la faiblesse du secteur des matériaux au cours du quatrième trimestre.
• La forte surpondération du Fonds dans Tourmaline et ARC Resources, des producteurs de gaz naturel, a bénéficié de la remontée saisonnière des prix du gaz naturel, mais aussi du démarrage de nouveaux terminaux de LGN aux États-Unis et au Canada, qui devraient accroître considérablement la demande sur le marché nord-américain du gaz naturel. Paramount, un producteur de pétrole et gaz, a également bénéficié d’une vente d’actifs stratégiques visant à renforcer le rendement pour les actionnaires.
• Les produits chimiques mondiaux ont continué de souffrir d’une surcapacité et d’une faible demande, mais les marchés du méthanol sont soutenus par une offre restreinte, avec Methanex en forte hausse, offrant un leadership mondial et agissant comme un consolidateur du secteur.
• La construction résidentielle continue d’être faible et la surabondance de l’offre sur les marchés du bois d’œuvre ont eu des répercussions négatives sur Interfor Corporation, un des principaux titres en portefeuille.
• Les gestionnaires de portefeuille ont réduit une partie de l’exposition aux actions aurifères, en raison des difficultés persistantes des producteurs d’or, dont Barrick, à tirer parti des prix élevés de l’or.

Fonds de métaux précieux - Perspectives sur le portefeuille 

• Les prix des lingots d’or ont augmenté de 27,2 % en 2024 (38,6 % en $CA), en raison des achats physiques continus en Asie, de la hausse des taux d’intérêt et des conflits géopolitiques. Le rendement des actions aurifères a affiché une très grande dispersion, ce qui a permis au Fonds de métaux précieux Mackenzie d’obtenir un rendement supérieur à celui de son indice de référence. Les résultats généralement décevants des actions en 2024 offrent la possibilité d’une reprise de rattrapage en 2025.
• Le fonds n’a pas investi dans le plus grand producteur d’or, Newmont Mining qui a fortement baissé au cours du trimestre, ce qui a contribué à sa surperformance relative, surtout par rapport au plus important titre en portefeuille du fonds, Mines Agnico Eagle qui a enregistré une hausse pour le trimestre. Ces résultats très différents reflètent la destruction de la valeur causée par des activités de fusion et acquisition peu judicieuses de la part de Newmont, sa politique de dividendes incohérente et ses contrôles opérationnels anémiques.
• Aya Gold & Silver a perdu une partie de sa surperformance, car les teneurs en argent de ses exploitations minières élargies n’ont pas satisfait les attentes du marché.
• Les gestionnaires de portefeuille ont augmenté la position dans Anglogold Ashanti, un producteur d’or mondial, en tirant parti de la faiblesse du cours de son action après son acquisition surprenant de Centamin.
• SilverCrest Metals, une des principales positions du fonds dans l’argent, est en voie d’acquisition par Coeur Mining dans une offre toute en actions. Afin de réduire la concentration de l’entité combinée, nous avons pris un certain bénéfice.

La seconde présidence Trump

• L’élection de Donald Trump a fait naître la perspective d’une économie américaine plus forte et de déficits commerciaux moins importants avec le reste du monde, ce qui a propulsé le dollar et les marchés américains à la hausse. Ces perspectives ont également suscité des attentes d’inflation et des taux d’intérêt plus élevés à l’avenir. Le relâchement de la réglementation dans les secteurs des banques et de l’énergie a entraîné une divergence importante des performances après l’élection : le secteur financier a dans l’ensemble progressé en raison de l’assouplissement de la réglementation bancaire, tandis que le secteur de l’énergie a reculé, parce qu’une réglementation moins stricte pourrait également se traduire par une augmentation de l’offre.
• Si les républicains ont promis un gouvernement plus efficient à l’avenir, ils ont également promis un vaste soutien des industries locales. Nous nous attendons à ce que l’inflation augmente à mesure que les importations sont remplacées par des produits fabriqués localement. L’augmentation des tarifs douaniers pourrait également perturber certaines parties de la chaîne d’approvisionnement mondiale, ce qui rendrait difficile la mise en œuvre rapide de cette nouvelle politique industrielle. Avec le temps, les États-Unis et ses partenaires privilégiées augmenteront leur capacité de production, tandis que les pays qui ne font pas partie du « club » verront leur taux d’utilisation industrielle diminuer.
• À titre de représailles, nous pensons que les différents pays dans le monde réagiront à la menace de tarifs par les États-Unis en mettant en œuvre leurs propres politiques industrielles et leurs propres barrières commerciales. La première conséquence du centrisme américain sera d’encourager la production industrielle non seulement aux États-Unis, mais aussi chez ses partenaires commerciaux privilégiés (mais par la Chine). Même si cette approche n’est pas la plus efficiente et qu’elle coûtera probablement cher, elle peut stimuler les investissements en actifs fixes en les éloignant des zones géographiques à faible coût comme la Chine. L’inflation a probablement atteint un plancher en 2024 et se dirige vers une hausse dans le monde développé, en particulier avec le cycle actuel d’investissements importants en actifs fixes. Les produits de base sont essentiels à ces décisions de placement et restent une composante fondamentale de la protection contre l’inflation pour les investisseurs.

Chine

• Les initiatives de relance monétaire et budgétaire en Chine n’ont pas réussi à relancer son économie, même si la perspective d’une détresse économique profonde a pu être évitée. Toutefois, l’économie chinoise reste très dépendante des exportations et souffrira probablement de l’augmentation des barrières commerciales partout dans le monde. Une transition orchestrée d’une économie axée sur les exportations à une économie axée sur la consommation semble trop éloignée, ce qui place le gouvernement chinois dans une position très difficile. Notre scénario de base ne prévoit aucune accélération importante de l’investissement en actifs fixes en Chine en 2025.

Pétrole et gaz naturel 

• La demande chinoise de pétrole a poursuivi sa tendance à la baisse, les données d’octobre et de novembre ancrant davantage la consommation d’essence et de diesel à des niveaux inférieurs. Après avoir fait beaucoup de bruit, l’Arabie saoudite a retardé son augmentation de production. Les membres de l’OPEP devront négocier entre eux pour savoir qui obtiendra une plus grande part des quotas. Le positionnement des contrats à terme sur le pétrole suggère que les participants au marché ont en grande partie intégré un scénario de baisse, car il n’existe actuellement aucun signe de hausse de la consommation ou de baisse de l’offre. Nous recherchons activement tout changement dans ce scénario, notamment l’application de sanctions contre l’Iran par la nouvelle administration américaine ou la réduction des livraisons par l’OPEP ou la Russie. D’ici là, il est peu probable que les prix du pétrole sortent de leur fourchette actuelle en 2025.
• Inversement, la consommation mondiale de gaz continue d’augmenter. L’année 2025 devrait être une autre année de croissance solide de la demande, avec plusieurs nouvelles installations de GNL étant mises en service aux É.-U. et au Canada. L’un des plus grands terminaux, Plaquemines sur la côte du golfe des États-Unis, a commencé à produire en décembre. La capacité devrait être accrue au cours des trois prochaines années. 

Or 

• Après un démarrage en trombe en 2024, les prix de l’or ont plafonné à un niveau élevé. La banque centrale chinoise a repris ses achats énergiques en novembre et en décembre après une pause présumée en raison des prix élevés. Les investisseurs chinois locaux soutiennent l’or en continuant d’en acheter, car les marchés immobiliers et boursiers locaux constituent des solutions de rechange peu intéressantes.
• Jusqu’à présent, l’intérêt des investisseurs occidentaux pour l’or reste modéré, probablement en raison des résultats solides de leurs marchés boursiers, ainsi que des rendements relativement élevés des bons du Trésor.  L’espoir d’une fin du cycle de hausse des prix aux États-Unis s’est avéré de courte durée, l’inflation semblant trouver un plancher bien supérieur aux niveaux historiques.  L’activité économique aux États-Unis continue de s’emballer, tandis que la politique de Trump qui allie des baisses d’impôt, une déréglementation et des tarifs douaniers devrait renforcer une inflation déjà bien ancrée.  Un environnement inflationniste en croissance devrait entraîner les taux réels à la baisse en 2025, et l’or à la hausse.
• Les cours des actions des producteurs d’or continuent de subir de la pression en raison des coûts d’exploitation, des coûts de remplacement des réserves et de l’incertitude géopolitique. Toutefois, de nombreuses régions productrices d’or (comme le Canada, l’Australie et le Brésil) ont connu un affaiblissement significatif de leur monnaie au quatrième trimestre, ce qui a entraîné les prix de l’or en monnaie locale vers de nouveaux sommets.
• Le rendement des actions des métaux précieux a montré une très grande dispersion en 2024, ce qui a creusé l’écart entre les « nantis » et les « démunis ».  Les principaux moteurs sont la répartition de capital (les rendements réguliers du capital sont récompensés), les fusions et acquisitions (qui détruisent souvent la valeur), la rigueur opérationnelle, l’exposition aux devises (avantages en monnaie locale pour les opérations australiennes et canadiennes) et l’exposition aux pays (p. ex. les troubles politiques en Afrique de l’Ouest provoquent des bouleversements).  Les résultats généralement décevants des actions en 2024 laissent la possibilité d’une reprise de rattrapage en 2025 et soulignent l’importance de la gestion active. 

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